以下內(nèi)容是并購公會副會長、國富資本董事長熊焰先生的論壇致辭演講

熊焰：大家下午好！今天非常高興有這樣一個(gè)機(jī)會跟我們的并購交易師們共同討論這樣一個(gè)比較熱門的話題。應(yīng)該說新三板是中國金融資本市場近年來少見的一個(gè)新鮮事物，新三板是作為中國多層次資本市場的一個(gè)重大的突破。在近年，特別是2014年、2015年取得了長足的進(jìn)展，現(xiàn)在新三板已經(jīng)有掛牌企業(yè)2744家了，應(yīng)該說這種發(fā)展速度給了人們巨大的震動(dòng)。人們也在想，為什么是它？它帶來了什么？因此，今天我想從宏觀層面上為大家講講自己對新三板的觀察。

我接觸過一些企業(yè)，他們給我?guī)砹撕芏鄦⑹尽Ｎ姨釤捫氯鍘Ыo我們第一個(gè)叫做確定性。為什么新三板帶給我們確定性呢？有過主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板上市的朋友，當(dāng)然過后都可以講我們多長多長時(shí)間，信心滿滿的我們經(jīng)歷過了。但是在過程中，幾乎沒有任何一個(gè)人敢說，我半年后主板上市。多少個(gè)機(jī)構(gòu)被調(diào)動(dòng)起熱情，告訴你沖刺，百米跑，100米你到了，告訴你又加400米，接著跑還是那個(gè)速度，跑完了接著跑，幾輪下來筋疲力盡，耗費(fèi)了巨大的精力。反觀新三板這個(gè)似乎得到了相當(dāng)大的環(huán)境，新三板上市掛牌的確定性，給了我們作為企業(yè)主要負(fù)責(zé)人和相關(guān)決策人的強(qiáng)大支撐。新三板據(jù)我們觀察，從你下決心到啟動(dòng)相關(guān)的作業(yè)，大約是3個(gè)月—6個(gè)月，這種高度的確定性，大概這是一個(gè)，叫做新三板帶給我們什么。

新三板帶來的另外一個(gè)事情就是市場化的定價(jià)。我也接觸過不少不少的上市公司，上市公司董事長講，真苦啊，費(fèi)了那么大勁上了一回市，第一輪IPO募了5個(gè)億，結(jié)果的股價(jià)跟我的發(fā)行價(jià)幾十倍的差距，如果那幾十倍的差距給了我，我這個(gè)企業(yè)會做的更好更好。為什么那么低呢？比較典型我很熟的中文在線，股票發(fā)行價(jià)6塊錢，一度漲至一百多塊。為什么發(fā)行價(jià)和實(shí)際市值差距那么大呢？發(fā)行價(jià)審核制度是不是存在缺陷？新三板能否解決這個(gè)問題？這個(gè)事情估計(jì)也是新三板帶給我們，也就是帶給中國金融資本市場巨大的變化。

再一個(gè)，融資的便利。新三板超越了原來主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板關(guān)于再融資的一系列的極為繁雜、極其不確定的規(guī)律。定向增發(fā)就變成你的業(yè)務(wù)構(gòu)思與你的主辦券商與你的主要的定增投資人之間的談判與博弈，定增速度之快，我參與過半個(gè)月左右，聽過形成想法到完成一周的記錄，這個(gè)對于迎接市場急劇變化應(yīng)該有決定性的意義。當(dāng)然，新三板還有一個(gè)所謂誘惑，叫機(jī)會，所謂轉(zhuǎn)板機(jī)制，目前已經(jīng)有若干家，不到10家，9家完成了轉(zhuǎn)板。轉(zhuǎn)板也確實(shí)吸引了可能上新三板，同時(shí)又可能上其他板的很多企業(yè)的巨大的這種吸引。

實(shí)際站在觀察者的角度，我們一直在觀察者中國的資本市場的建設(shè)。中國的資本市場走著一個(gè)常規(guī)的發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家資本市場建設(shè)的一個(gè)路徑，但是它是一個(gè)反向設(shè)計(jì)。像歐美的股權(quán)類的資本市場，基本上是以區(qū)域性的、分散的、低層的市場起步，逐漸整合成全國的，然后逐漸從低級向高級的這樣一個(gè)自然進(jìn)化過程，在我們中國這個(gè)事情是倒著做的，就像開學(xué)校，中國上來是先有本科大學(xué)，深滬主板，然后倒著往下設(shè)計(jì)，所以這個(gè)事是顛倒的。實(shí)際大家對于多層次資本市場的呼喚，截止大新三板出臺之前，一直是一個(gè)美好的夢想，本質(zhì)上講，中國的股市，我們的中小板、創(chuàng)業(yè)板在基礎(chǔ)制度上世紀(jì)沒有形成跨越，這就是新三板的價(jià)值，它形成了制度性的跨越，它在準(zhǔn)入制度上、它在交易制度上、它在投資人的條件上，都做了原來的我們想做而沒有做出來的制度跨越，這應(yīng)該就是新三板的價(jià)值。新三板是真正意義的中國金融資本市場的納斯達(dá)克，是中國金融資本市場的那條鯰魚，在中國資本市場這灘死水中來了一個(gè)，雖然現(xiàn)在看未見起怎么好看，但是能量很大，充滿了野性的擴(kuò)張，這個(gè)張力攪動(dòng)了一灘沉水。我覺得這件事情是新三板的價(jià)值所在，新三板做多長時(shí)間到1萬家、能不能分成，我們都熱烈的盼望著。但是新三板到今天為止給中國金融資本市場造成的這種制度創(chuàng)新的促進(jìn)作用應(yīng)該說已經(jīng)載入了中國現(xiàn)代金融資本市場的史冊。

為什么在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)是它？在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上中國出了一個(gè)新三板，做了這么多叫做可可圈可點(diǎn)的貢獻(xiàn)，是什么深層的經(jīng)濟(jì)、社會、政治的原因，我個(gè)人理解大概有這么幾個(gè)維度去觀察：

第一個(gè)維度，首先是需求。大量的企業(yè)得不到股權(quán)融資的需求，首先講，股權(quán)資本在中國就是對應(yīng)于債權(quán)資本而言的股權(quán)資本，在中國首先就是很弱小的體系，因?yàn)楝F(xiàn)在的中國進(jìn)入市場經(jīng)濟(jì)也就是20幾年的時(shí)間，現(xiàn)在的中國幾乎沒有經(jīng)歷過原始資本積累這樣一個(gè)漫長的傳承的過程，我們只是到了這一代人，才開始手上有了錢，知道公司、股權(quán)、股本這樣一些理念與概念，這都是近二三十年的事情。因此，中國的股權(quán)資本市場不發(fā)達(dá)，有它的市場歷史的原因。

另外，與中國的金融市場結(jié)構(gòu)有非常大的關(guān)系。中國到目前為止仍然是債權(quán)類融資，就是我們所說的以銀行為主導(dǎo)的間接融資占主要成份的這樣一個(gè)國家。目前中國大概債權(quán)融資仍然占將近80%，股權(quán)類的20%出一點(diǎn)頭，大概這件事情是中國新三板崛起的一個(gè)原因。

另外，稍微我們對融資的主體，也就是企業(yè)做一個(gè)分層觀察就會發(fā)現(xiàn)，我們中國有一大組量大面廣數(shù)以千計(jì)的中小企業(yè)，幾乎在債權(quán)融資，就是現(xiàn)代銀行體系中得不到關(guān)照，或者是從制度設(shè)計(jì)和商業(yè)邏輯上就應(yīng)該得不到關(guān)照。我們中國數(shù)以千計(jì)的中小企業(yè)沒有多少商業(yè)信用，它沒有多少可抵押資產(chǎn)，現(xiàn)金流和商業(yè)模式不穩(wěn)定，所有這些都決定了，只要現(xiàn)代銀行是一個(gè)常規(guī)的銀行，只要這個(gè)銀行的行長是想讓他在行長位置上坐下去，想讓他的員工發(fā)出獎(jiǎng)金來，一個(gè)選題放在面前，我手上有100億的存款，要發(fā)出75億的貸款，我是把它發(fā)給75家每家1個(gè)億左右的大型企業(yè)，當(dāng)然最好是發(fā)給10家，每家7.5億好呢，還是發(fā)給數(shù)以萬計(jì)的小企業(yè)好，這里面我的收益是固定的。常識告訴我們，當(dāng)收益固定的時(shí)候人們選擇風(fēng)險(xiǎn)小的。換任何一個(gè)人，換我去當(dāng)銀行行長，我也會自然的把錢給那些大企業(yè)，這就是為什么相關(guān)監(jiān)管部門這么喊、這么要求，靠銀行做中小企業(yè)，解決中小企業(yè)融資難問題，接近于叫做緣木求魚。就是這個(gè)體制解決這類問題，就不應(yīng)該這么要求，這就是中國對股權(quán)資本需求的另外一個(gè)維度。

當(dāng)然這里邊還有一個(gè)很重大的，就是在過去一年當(dāng)中發(fā)生的，“雙創(chuàng)”浪潮，在互聯(lián)網(wǎng)革命、“互聯(lián)網(wǎng)+”的浪潮動(dòng)下，中國又有數(shù)以萬計(jì)、數(shù)以十萬計(jì)的年輕人加入了創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的浪潮，這些人懷揣著夢想，在他們眼前閃耀著幾顆星，馬云、馬化騰等。他們要想獲得資本，比原來常規(guī)的那些草根的民營企業(yè)的難度應(yīng)該說更大，他可能只有一個(gè)夢。所有的這些告訴我們了，需求是極其巨大的，正是這樣一個(gè)巨大的需求，推動(dòng)了這一輪所謂新三板的崛起。

再看看供給。剛才已經(jīng)講到了供給，靠傳統(tǒng)銀行是不可能的，傳統(tǒng)銀行主要是供給那些成熟的大型的國有企業(yè)和相關(guān)政府，同時(shí)我們的金融部門對風(fēng)險(xiǎn)的厭惡、監(jiān)管過度已經(jīng)說到了一定水平了，所有這些就決定了新三板這個(gè)體制的出現(xiàn)，實(shí)際我一直講，新三板就類似于歐亞兩個(gè)地球板塊的碰撞出現(xiàn)了一個(gè)喜馬拉雅山脈一樣，正是這樣一個(gè)供給與需求兩個(gè)大力量的碰撞出現(xiàn)了新三板。

在新三板出現(xiàn)之后，并購圈里有一個(gè)非常有名的說法，講新三板堵了并購的路、斷了PE的糧，是這樣嗎？我個(gè)人認(rèn)為大概言過其實(shí)了。首先不講中國市場之大，實(shí)際上新三板給了并購和PE更大的運(yùn)作空間和操作的層次，實(shí)際給了新的機(jī)會、新的路徑，我們的并購，向更深層次更多的企業(yè)、更多的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域在擴(kuò)張著。今年以來已經(jīng)有100家左右的新三板公司被A股公司、被主板的公司、中小板的公司并購，其中又有70多家新三板的公司通過定向增發(fā)主動(dòng)出擊，去并購其他的實(shí)體企業(yè)，甚至還有新三板去并購A股企業(yè)的案例，所有這些應(yīng)該說給我們這個(gè)行當(dāng)留下了充分的想象空間。

我所在的機(jī)構(gòu)叫國富資本，3個(gè)月前我辭去了北京金融資產(chǎn)交易所的所有職務(wù)之后，成立了一家股權(quán)投資基金，其中我們關(guān)注的一個(gè)方向就是新三板，我們做的資金叫國富鑫一，我希望能夠成為新三板細(xì)分行業(yè)龍頭的打造者，和國有股權(quán)流轉(zhuǎn)的做市商，這就是我們國富基金的定位，我不會投太多，基本上細(xì)分企業(yè)的前兩名和部分大的國有企業(yè)是我們的投資標(biāo)的。

應(yīng)該說新三板給了我們并購行業(yè)、并購圈以很大的啟發(fā)和作業(yè)的空間，我一直喜歡講一個(gè)寓言，數(shù)萬億年前有一片海，叫喜馬拉雅海，海中有幾個(gè)小島，其中最大的島是珠穆朗瑪島，隨著海底地殼板塊的沖撞，海底隆起了，這片海就變成了著名的喜馬拉雅山脈，那個(gè)最大的小島變成了今天最高的高峰珠穆朗瑪峰。也許這樣的隆起就是今天的并購，我們也許就站在珠穆朗瑪峰上。